毛利率畸高、让利侵蚀利润 爱朋医疗闯关成功存隐忧 -j9九游国际真人

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被称为“最肥新股”的医疗器械行业巨头迈瑞医疗已回归a股，医疗器械行业的其他公司也在悄然发力。9月27日，江苏爱朋医疗科技股份有限公司（以下简称“爱朋医疗”或“公司”）首发申请通过，拟在深交所创业板上市。

尽管爱朋医疗已经顺利过会，距离上市只有一步之遥，但公司报告期内毛利率高于同行、返利模式侵蚀利润、产能利用率下滑等问题不容忽视。

毛利率畸形高，或已触及天花板

爱朋医疗是一家从事疼痛管理及鼻腔护理领域医用器械产品研发、生产及销售的高新技术企业。公司主要产品包括微电脑注药泵、一次性注药泵、无线镇痛管理系统、脉搏血氧仪及传感器、鼻腔护理喷雾等疼痛管理、鼻腔护理领域医用器械。

2015-2017年，爱朋医疗分别实现营业收入1.54亿元、1.98亿元、2.47亿元，实现净利润2970.26万元、4930.51万元、6019.80万元。报告期内公司业绩表现水涨船高，与其较高的毛利率密不可分。

招股书显示，2015-2017年，爱朋医疗的综合毛利率分别为73.85％、74.31％、74.78％，呈稳中有升的态势。

值得注意的是，公司毛利率偏高同期同行上市公司。2015-2017年，同行可比上市公司的平均毛利率为68.96%、68.7%、68.46%。其中，三诺生物为65.76%、64.08%、66.31%；安图生物为72.77%、71.98%、67.64%；理邦仪器为52.77%、54.82%、56%。

爱朋医疗畸高的毛利率也引起发审委的频频关注，后者多次追问其毛利率较高的合理性。在最新招股书中，公司将产品毛利率上升的原因归结为成本下降。

公司产品的成本主要包括材料费用、人工费用、制造费用及燃料动力。其中，爱朋医疗产品的主要材料包括塑料制品、电子元器件、瓶体等。

据招股书显示，2015-2017年，电子元器件（zzb主板）单价由99.54元/只降至79.45元/只；电子元器件（减速电机）单价由82.19元/只降至75.76元/只；塑料制品（药盒外壳）的单价由3.49元/套降至3.32元/套；瓶体的单价则由1.09元/只降至0.98元/只。

报告期内，公司直接材料成本降价，原材料占主营业务成本的比重也不断下降，分别为74.00％、71.56％、66.07％。

而在原材料费用降价较多的情况下，公司的直接人工费用在明显增加。2015-2017年，公司的直接人工费用分别为676.05万元、957.02万元、1490.63万元，公司的人工费用分别同比增长41.56％、55.75％。招股书解释主要原因系公司提高了生产人员的工资。

据招股书显示，2015-2017年，公司的生产人员数量分别为136人、209人、262人。公司生产人员数量增长的同时，公司人工费用占主营业务成本的比重也增长迅猛，分别为18.07、19.61％、24.85％。

倘若公司未来扩大生产规模，人工费用高企或将对公司的毛利率产生影响。

2016年原材料价格波动不大的情况下，2016年公司主营业务的毛利率超2015年0.47个百分点。2017年，即使占主营业务成本比重较大的原材料降价明显，但公司直接人工费用增长较多，2017年公司主营业务的毛利率仅超2016年0.45个百分点。

而对于公司毛利率远超同行上市公司的现象，爱朋医疗认为公司处于领先的市场地位，占据较高的市场份额，因此，公司的市场议价能力较强。

然而，自称对市场议价能力较强的爱朋医疗，主营产品却呈现出降价的趋势。报告期内，贡献较多收入的微电脑注药泵(输液装置)销售价格由58.55元/只降至54.02元/只；一次性注药泵的销售价格由23.87元/只降至23.59元/只；无线镇痛管理系统的销售价格由27.23万元/套降至21.29万元/套。

业内人士曾表示，随着市场竞争日趋激烈，整个护理行业的毛利率都在承压，不可能一直维持在较高水平。由此看来，爱朋医疗的毛利率或已触及天花板。

让利侵蚀利润，经销商数量不稳定

在销售模式上，爱朋医疗选采用“经销为主、直销为辅”的方式。报告期内，公司的经销金额分别为1.21亿元、1.67亿元和、2.07亿元，占主营收入的比例为78.95％、84.24％和、83.96％。

从这可以看出，爱朋医疗对经销商有严重的依赖性，为了维护好与经销商的关系，爱朋医疗选择折扣和返利的激励政策。

翻阅招股书可知，2015-2017年爱朋医疗向经销商实施的销售折扣金额分别为212.24万元、429.61万元、348.21万元。从2017年开始，爱朋医疗又新增了返利奖励政策，返利金额为669.68万元，其中91.33％为微电脑注药泵返利。

粗略计算，2017年爱朋医疗给经销商让利1017.89万元，同期公司的净利润为6019.80万元，爱朋医疗给经销商的让利占同期净利润的16.9％。

虽然爱朋医疗通过让利拉拢经销商，但经销商却并不稳定。

2015-2017年，与公司发生交易的经销商数量分别为982家、1423家、1655家。其中，公司新增经销商数量分别为415家、725家、678家，减少经销商数量为270家、284家、446家，净增经销商数量为145家、441家、232家。

值得一提的是，爱朋医疗经销商的新增数量虽然较多，但新增的经销商的采购金额较小。

2017年，公司新增678家经销商，新增经销商数量占当期发生交易经销商数量的40.9％，但新增收入仅占当年经销收入的17.54％。

与此同时，大客户数量的增长乏力，销售额在100万元以上的经销商的收入占销售收入的比重分别为44.26％、40.81％、36.37％。

经销商对公司产品的认可程度也将直接影响公司产品的采购数量，目前，爱朋医疗经销商的频繁变动，对于公司产品营收的稳定性而言或许是一大考验。

产能利用率下滑

此次募集资金，爱朋医疗拟继续扩大产能。据悉，此次爱朋医疗拟在深交所创业板公开发行不超过2020万股新股，计划募集资金约3.5亿元。其中，1.56亿元用于产业基地升级建设，1.33亿元用于研发中心建设项目，6168.64万元用于营销网络建设项目。

招股书显示，产业基地升级建设项目将增加公司产能，公司预计设备购置及安装将花费5708万元。项目达成后，公司将新增450万只微电脑注药泵输液装置、300万瓶鼻腔护理喷雾器的年产能。

截至2017年末，爱朋医疗拥有300万只微电脑注药泵及320万瓶鼻腔护理喷雾器的主要产品产能。但公司的固定资产净值为3749.8万元，其中通用设备与专用设备的原值合计仅为894.12万元。

公司新增450万只微电脑注药泵输液装置以及300万瓶鼻腔护理喷雾器的年产能，就要花费相当于原来6倍左右的价格，爱朋医疗此次的规划是否合理还需打一个问号。

但目前来看，爱朋医疗的产能利用率出现下滑，或存在产能不能及时消化的风险。

招股书显示，公司主营产品的产销率以及公司存货周转率均在不断下滑。2015-2017年，公司微电脑注射泵的产销率为101.06％、95.59％、89.50％，公司存货周转率分别为3.03、2.99、2.76。

与此同时，公司的预收货款有所下降。2015-2017年，公司预收款项余额分别为555.45万元、656.34万元、500.26万元。

此外，募集资金投资项目建成后，公司将增加固定资产2.17亿元，每年将新增折旧费用1654.46万元。固定资产折旧大幅增加或许会影响公司未来的业绩。

财经网就上述疑惑向爱朋医疗发去采访函，但截至发稿时，公司尚未回复。